黄金成本与货币环境决定金价不会持续下跌

金价将由货币增量刺激涨幅转为存量货币支撑价格，跌幅有限，而反弹平稳。

即使国际资本借美国复苏刻意打压金价，金价最低也应为每盎司1100美元，极限振幅约为27%，最长振荡期约为两年。

经过4月、6月两轮大跌后，黄金近期重拾涨势，站稳1300美元/盎司关口。

回顾4月金价暴跌，源于欧洲国家债务延期和塞浦路斯售金传言。年初以来，美国主要经济数据好转，投行下调今明两年金价预期。随后，欧洲央行建议塞浦路斯抛售黄金自救。利空的基本面与消息面同时出现，为盘久待跌的金价提供了机会。机构大肆抛盘，触动系统自动交易机制，形成恶性循环。此次暴跌是金价盘整已久、机构借机打压获利的结果。

而6月金价暴跌源于伯南克明确量化宽松（QE）退出路径。伯南克关于退出QE的声明被市场过度解读。QE规模缩减及退出建立在美联储对经济偏乐观预期的基础上。此次暴跌是市场过度解读QE收缩政策、投机资金炒作预期的结果。

从间接原因来看，中国国内生产总值（GDP）增速下降、人民币国际化步伐加快以及各国疑虑在美国存金的安全都与金价下跌不无关系。

之所以美元泛滥、美国却没发生通胀，是因为大量美元从美国等低利率、高风险、低汇率的国家流入中国等高利率、低风险、高汇率国家。同时，大量美元未进入实体经济，而是留存在金融机构内部，在国际大宗市场、外汇市场进行套利、对冲、投机炒作。

从金价上涨的逻辑来看，美国经济复苏趋势确立后，将吸引美元回流美国，金价下跌。而美国经济弱复苏无法吸纳巨量货币，通胀水平会上升，提升金价；同时，美联储加息，美元回归强势，收购全球廉价资产，金价重回涨势。

目前，三大国际货币（美元、欧元、日元）仍在超发。作为世界经济秩序架构基础的中美两国，都对本国经济划定上下限：中国经济增速不低于7.2%，物价涨幅不高于3.5%；美国失业率不能高于6.5%，物价涨幅不高于2.0%。因此，金价将由货币增量刺激涨幅转为存量货币支撑价格，跌幅有限，而反弹平稳。

2008年金融危机后，全球美元越来越多，货币环境与危机前极为不同。金融属性主导的金价不会回到行情起点。即使QE收缩，货币存量仍在高位，保值属性也会支撑金价不跌至本轮行情起点价位。

此外，国际主要黄金生产商成本区间为每盎司1100美元~每盎司1200美元，金价跌入成本区间，将导致矿商减产。此时，货币环境充裕，黄金供给减少，黄金金融属性再被激发，支撑价格上涨。

即使国际资本借美国复苏刻意打压金价，金价最低也应为每盎司1100美元，极限振幅约为27%，最长振荡期约为两年。