金价上行动能不足 四季度或震荡下跌

9月中旬，美联储意外宣布保持QE规模不变，黄金修复前期跌幅，但有美联储官员表态可能在10月底开始缩减购债规模，金价跳水，整体来看金价上行动能不足。

四季度美国经济数据表现和美联储对货币政策表态依旧是影响黄金价格的直接因素。美联储货币政策的一举一动牵动着黄金走势，从美联储几轮QE的推出结果来看，对黄金的提振作用边际递减。虽然自2012年12月美国为了避免财政悬崖危机，保持850亿美元的购债规模，但黄金在2013年上半年却跌跌不休，尽管三季度金价有所反弹，但目前来看持续上涨仍缺支撑。

近期市场焦点即美国债务上限问题已达成一致。在债务问题明了及美国经济逐渐好转的情况下，美联储是否调整货币政策将持续指引黄金走势。若美联储在10月继续维持QE规模不变，追求高回报的大资金将重回股市、新兴市场，对黄金的支撑作用料将有限。

同时，回顾上半年资产价格表现可以看到，由于全球资产结构发生轮换，黄金资产投资回报率降低，黄金拆借活动增加，资金拆出黄金投资高回报的资产。结合目前的宏观形势，美联储仍在纠结何时缩减QE，资金若重回新兴市场，且四季度黄金拆借利率继续上扬，黄金或重演二季度历史，成为投资者置换流动性的“炮灰”。

四季度投资需求仍是关注重点。2013年一季度和二季度，金价与黄金SPDR基金持仓和COMEX黄金库存有着较强的相关性，金价大跌伴随基金持仓和COMEX交易库存的一路下滑，尽管金价短期有所反弹，但机构依然没有停止抛售黄金。但随着6月28日金价短期触底，且跌至1180美元/盎司，达到部分黄金生产厂商成本的时候，金价止跌回稳有所反弹，此时黄金市场上机构抛售的局面有所缓解，但三季度并未有大幅增仓的现象，四季度依旧要密切关注资金面动向，一旦机构再次抛售黄金，金价跌势将难以避免。

综合来看，预计四季度金价可能会震荡下跌，短期或有所反弹但上升空间有限，中期弱势难改。