全球黄金ETF抛售减缓，显露小幅增仓迹象。黄金ETF
大幅抛售是今年来黄金需求下滑的主因，也是金价下跌的主因，全球黄金ETF一季度抛售176吨，二季度抛售高达402吨，其中最大黄金多头鲍尔森基金减仓一半，受投资需求大幅抛售，全球需求一季度下滑10%，二季度下滑12%，金价自年初1600美元/盎司上方跌至6月底不足1200美元/盎司。三季度至今我们估计抛售约100吨，抛售趋势减缓。上周开始ETF甚至出现近年来首次周度增仓。ETF抛售减缓，显现增持，有助于金价企稳回升。
金价下跌激发了黄金旺盛消费需求，消费旺季来临有望推动金价进一步上升。我们统计过去12年历史数据，其中10年9月份黄金均价环比上涨，仅2年环比下降，显示9月金价季节性走强概率很大。受低价黄金刺激，二季度全球黄金消费需求同比增长53%，其中金饰需求同比增长37%，金条金币需求同比增长78%。需求增长主要由中国和印度主导，两国共占全球金饰需求60%，金条金币需求总量约一半。中国二季度金饰消费增长54%，金币金条需求增长157%，印度数据分别为51%和116%。随着步入9-10月份两国传统的黄金消费旺季，消费需求有望推动金价进一步走强。
全球央行仍是黄金坚定买入者。尽管今年来传统的黄金买入国--新兴市场经济体表现不佳，但以新兴市场经济体为首的央行已经连续第十个季度成为黄金的净买家，今年二季度净购买量达71
吨，进一步增强了自2011
年第一季度以来各国央行持续购金的趋势。
国内外黄金估值基本接轨。以XAU指数为代表的海外黄金板块股票7月以来反弹30%，其中barrick从底部反弹超过40%，港股招金矿业从底部反弹也超过40%。国内黄金板块之前由于跌幅有限，估值相对海外偏高，本轮金价上涨，国内黄金板块基本未涨，幅度小于10%。经过本轮滞涨，目前国内外黄金板块估值基本一致，无论是PE（
TTM）还是PE预测值，抑或市值/产量等指标，均基本接轨。预计后期国内黄金板块将受益于金价上涨，
投资策略与建议：
短期看好黄金板块。理由有三：
（1）短期看金价进一步上涨，受黄金ETF抛售减缓，消费需求旺季来临，金价有望进一步企稳回升。
（2）海外黄金板块股票普遍反弹近30%。海外黄金板块股票指数XAU7月以来反弹30%，其中barrick从底部反弹超过%，港股招金矿业从底部反弹也超过40%。
（3）国内黄金板块股票此轮从底部反弹不足10%。目前海内外黄金股估值基本一致，后期有望受益于金价反弹。 | 
